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工商時報【永豐投信投資長 陳人壽】受全球景氣復甦遲緩、擔憂中美貿易戰及英國硬脫歐等政治與地緣風險，加上美國公債10年期與2年期殖利率，上周四（14日）出現金融海嘯以來首見的倒掛，引發全球投資人憂慮經濟將出現衰退，衝擊美股及全球股市表現。儘管台股受惠於美國對中國調高關稅政策延後，基本面仍具支撐，但未來經濟不確定性因素仍是影響投資人信心之關鍵，短線預期台股隨美股震盪，操作仍須謹慎以對。歷史經驗觀察，根據2000年2月及2006年6月出現殖利率倒掛的經驗顯示，長短債殖利率倒掛發生後，美國景氣分別在13個月及18個月後發生衰退跡象。以金融緊縮與存貨狀況研判，若本月開始出現10年期與2年期殖利率持續性倒掛，美國景氣預期最快在2020年10月出現衰退。不過殖利率曲線預測美國何時衰退，首先要先確認利差轉負是僅一、兩周的短暫現象，還是持續數月的趨勢，根據2000年及2006年歷史經驗判斷，利率倒掛要持續數月才有意義。貨幣政策面觀察，美、英公債利率倒掛後，市場寬鬆預期轉強，聯邦基金利率（FFR）期貨隱含降息機率上升，9月降息機率為100％，與原先預期不變，10月降息機率由76％升高至77％、12月降息機率由47.5％升高至55.0％。歐洲方面，根據彭博模型估算，ECB在9月份調降存款利率至-0.50％機率為100％、12月再調降存款利率至-0.60％機率大於80％。美、英公債殖利率倒掛，其他國家利差幅度所剩無幾，除隱含經濟衰退的可能性之外，市場利率動向也對政策執行者傳遞訊號，是否必須透過財政擴張或貨幣寬鬆政策，沖銷實體經濟面風險，扭轉殖利率曲線倒掛現象，穩定金融市場與維持經濟動能。政治面觀察，美國貿易代表署宣布，原訂9月1日起對3,000億美元中國產品的關稅清單中進行調整，基於健康、安全、國安等因素考量，已刪除新關稅清單中的某些產品，包括手機、筆電、電玩遊戲機、玩具、電腦螢幕以及部分衣服、鞋子等產品，將延遲至12月15日再課關稅，且中美雙方約定未來兩周內再次召開電話會議。川普目前延後加徵關稅，避免衝擊美國的年底旺季消費需求及影響美股表現，中美貿易戰協議預期將延續至2020年美國總統大選前後，才有機會落幕。整體而言，美國宣布延後部分中國商品加徵關稅期限至12月15日，加上人民幣匯率貶破7.0後，中國人行口頭維穩，暫呈穩定。另一方面，全球央行繼續聯手救市，全球資金面有撐，不過還是要留意殖利率倒掛、中美、日韓貿易談判進展以及歐洲政治風險，包括英國硬脫歐、義大利改選及阿根廷政局引發股匯動盪等風險持續延燒，衝擊市場信心，短線操作建議若未見重大消息利多或美股明顯止跌上揚，台股區間盤跌機率大，先採保守策略因應近期波動加大的市況。

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